PMI數據大超預期

3月31日，國家統計局公布最新經濟數據，制造業采購經理指數（PMI）數據爆表，遠超出市場預期，這下A股上漲的理由又多了一個！

數據顯示，3月份，制造業采購經理指數（PMI）為50.8%，比上月上升1.7個百分點，高于臨界點，制造業景氣回升。

從企業規?？?，大、中、小型企業PMI分別為51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9個百分點，均高于臨界點。

從分類指數看，在構成制造業PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高于臨界點，原材料庫存指數和從業人員指數低于臨界點。

生產指數為52.2%，比上月上升2.4個百分點，表明制造業企業生產活動加快。

新訂單指數為53.0%，比上月上升4.0個百分點，表明制造業市場需求景氣水平回升。

原材料庫存指數為48.1%，比上月上升0.7個百分點，表明制造業主要原材料庫存量降幅收窄。

從業人員指數為48.1%，比上月上升0.6個百分點，表明制造業企業用工景氣度有所改善。

供應商配送時間指數為50.6%，比上月上升1.8個百分點，表明制造業原材料供應商交貨時間有所加快。

而3月份，非制造業商務活動指數為53.0%，比上月上升1.6個百分點，高于臨界點，表明非制造業景氣水平持續回升。

分行業看，建筑業商務活動指數為56.2%，比上月上升2.7個百分點；服務業商務活動指數為52.4%，比上月上升1.4個百分點。從行業看，郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務等行業商務活動指數均位于60.0%以上高位景氣區間；航空運輸、餐飲、房地產等行業商務活動指數低于臨界點。

統計局數據一出，所有人都看呆了，因為此前2月份該PMI降至49.1，連續第五個月萎縮，這一次3月的數據升至50.8，比上月升1.7個百分點，為去年9月以后首度重返擴張區間。此前大家都預期官方制造業PMI可能為50.0。

PMI指數高于50表明制造業活動擴張，低于50則說明萎縮。

解讀PMI數據

這次3月份PMI指數大幅回升，顯示可能出現了經濟復蘇征兆，經濟向好態勢進一步明確。

廣發機械團隊分析，三月PMI數據顯示制造業和非制造業首次進入擴張區域，預示國內外需求開始回升。外需復蘇正通過內向傳導促進國內機械行業等制造業的需求增長。中國出口公司的海外敞口不斷擴大，進一步增強了外需對內需的傳導效應。近期工業企業利潤和PMI的改善中，外需傳導占據重要因素。內需方面，廣義需求擴張開始，如工程機械和耐用品的更新需求，有望推動下半年國內制造業內需上升。

長江宏觀團隊得出了四個核心觀點。第一，3月制造業PMI重回擴張區間，大幅反彈至50.8%，明顯強于市場預期，回歸至歷年同期均值水平。

第二，制造業景氣改善，主要緣于訂單改善，尤其是出口需求改善。

第三，3月PMI的積極轉變，對未來經濟景氣的信號意義重大：二季度制造業生產有望在訂單的拉動下持續回升，支撐經濟景氣保持擴張。

二季度制造業生產有望在訂單的拉動下持續回升，支撐經濟景氣保持擴張。從實際數據來看，3月采購、原材料庫存均有向歷年同期均值回歸的趨勢，印證4月及以后生產或可能走強。

第四，市場或許將依據3月PMI數據適度上修上半年經濟增長的預期。股債交易邏輯或面臨調整：一方面，經濟短期增長預期上修和匯率壓力未消，意味著寬松仍需等待；另一方面，建筑產業鏈依然疲弱的背景下，出口產業鏈數據一再超預期，意味著相關行業景氣改善的持續性值得期待。

財通宏觀團隊分析，3月制造業PMI為何顯著回升？首先，3月制造業PMI較前值上升1.7個百分點，春節后復工復產加快等季節性因素對指數上行有一定助力，但是即便剔除春節效應，從制造業PMI環比提升幅度來看，也屬于自2013年以來的歷年次高，指向制造業顯著回暖。其次，從具體分項來看，新訂單和生產指數分別拉動PMI制造業指數上行1.2和0.6個百分點。剔除春節擾動來看，新訂單指數環比增幅，創2013年以來新高，而生產指數環比增幅處于中位，指向需求修復是PMI回升的關鍵。最后，從需求的具體來源來看，新訂單與新出口訂單指數之差持續回落，指向外需相對內需更強，這也與近期實體高頻指標的跟蹤趨勢較為一致，外需回暖或是推升PMI的主要動力。

申萬宏源團隊分析，歷年春節在2月年份，3月PMI均大幅反彈，但今年仍超往年幅度。3月制造業PMI大幅回升1.7至50.8，回升幅度大于歷年2月春節后次月（+1.2），實際上前期2月PMI回落主因春節擾動，剔除春節仍然偏強。

申萬宏觀稱，3月PMI數據顯示上半年經濟整體將好于市場此前悲觀預期，關注四條主線。其一，出口環比或繼續恢復，受益于發達國家去庫存結束，相應的，前期大幅偏低的發達國家進口增速、將持續向偏高的消費需求水平回歸，無需補庫存（進口大于需求），但警惕3月同比讀數因高基數面臨的下滑風險。其二，服務業補庫將支撐工業生產與服務業投資。1-2月工業增加值與服務業投資超預期已在驗證，考慮到前期服務業去庫存幅度明顯大于工業，后續服務業補庫存對于經濟的影響也將大于工業補庫。其三，城鎮勞動參與率提升支撐短期服務消費，二季度動能走弱但同比預計維持高位，地產鏈消費預計表現好于整體竣工數據。源于未售現房拖累竣工讀數，但已售期房竣工改善，也相應驅動地產鏈消費需求。其四，基建地產投資需求有望提速。前者反映前期財政擴張影響，后者反映短期融資與復工恢復。